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上交所公布科創板股票發行細則,包括史無前例

日期:2019-04-18 16:48
4 月 16 日,上海證券交易所發布了《科創板股票發行與承銷業務指引》,對戰略投資者、券商子公司跟投、新股配售經紀傭金、超額配售選擇權、發行定價配售程序等作出了明確規定和安排。其中,券商跟投規模為上市公司股權的 2-5%,鎖定期 2 年;券商可以行使超額配售權,也就是“綠鞋機制”。

腾讯分分彩投注分享 www.kzyvwf.com.cn 在本次規定出臺前,上海證券交易所在 3 月份曾經發布《科創板股票發行與承銷實施辦法》,把之前 1 月份的《征求意見稿》中的券商(或券商子公司)“可以參與”科創板發行戰略配售,修改為券商必須參與科創板發行企業的戰略配售。也就是說,券商不再只是簡單地協助企業上市,它自己也要投資該企業。

這項政策將使資本充足的券商在投資科創板企業時將有更大優勢。因此,近期券商開始密集融資。

本次《業務指引》中,更大的看點還在于,券商在企業上市后,可以行使超額配售權,也就是“綠鞋機制”。“綠鞋”在海外市場的 IPO 中經常出現,但在 A 股 IPO 中是沒有的。

“綠鞋”的操作方法比較特別。

首先,在 IPO 中,券商可以向發行公司的大股東借一部分老股。這部分老股通常不可以超過 IPO 新發行股份數量的 15%。

借到老股之后,券商可以將老股發行給認購新股的投資者。對于投資者來說,他們實際上認購的股份為原本 IPO 預定發行量的 115%。但此時上市公司 IPO 發行數量并沒有超過預定量。

在股份上市后,會出現兩種情形:漲,或者,跌。

如果新股上市后股價漲,那么券商可以要求上市公司向自己額外發行等同 IPO 發行數量 15%的新股。拿到這部分新股之后,投行可以將之前借到的股份還給大股東。

在這一借一還之間,上市公司的新股發行數量上升了。新股發行數量上升,意味著發行人的募資額擴大了,券商的傭金金額也會隨之上漲。同時,券商以后可以通過減持獲配股份獲得超額回報。

這一過程,就實現了 IPO 超額配售。同時,超額配售沒有影響上市后股價穩定。

如果新股上市后股價跌,說明券商的定價沒做好,給這家公司定了太高的發行價,超過了二級市場投資者的心理價位,給認購新股的投資者造成了虧損。

這時,券商可以按 IPO 價格,在二級市場上買入股份“護盤”。券商的買入數量不可以高于 IPO 發行股份數的 15%。也就是說,不可以超過券商當初向大股東借的股份數量。買入結束之后,券商要將這 15%的股份還給大股東。這一賣一買之間的虧損,主要是因為券商定價沒做好,只能由券商自己承擔。

科創板采取“綠鞋機制”,最大的意義在于,打破了之前 A 股 IPO 中的 23 倍發行市盈率定價,以后將由券商來對上市公司進行定價。

自從 2014 年 1 月,IPO 再次重啟以來,滬深交易所推行的上市規則就是,新股發行市盈率統一為 23 倍,上市首日漲跌幅限制為 44%。

發行市盈率被一刀切,短期來看,可以讓投資者獲得明確、安全的無風險回報。但是,市場價格機制被扭曲的長期傷害是可怕的。好企業被低估,平庸的企業反而被高估;本土投行、券商、認購新股的投資者也幾乎不用考慮定價問題,久而久之,逐步喪失了定價能力。

因此,科創板推出綠鞋機制,放開 IPO 定價,實際上是國內投資者擺脫被管控的市場的規則,重新適應正常的市場化規則的起點。在海外市場,券商的回報主要來自于超額配售,而不是傭金、一二級市場估值差。而能否協助發行人實現超額配售,能否為新股投資者獲得良好收益,取決于自己的定價能力。這是成熟海外市場的IPO游戲規則,也是國內科創板正在建立的游戲規則。

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